Ο υψηλός πληθωρισμός προκαλεί δύσκολη θέση για τις μεγάλες κεντρικές τράπεζες

Καθώς η ευρωπαϊκή αγορά ομολόγων πέφτει, η πρόεδρος της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας (ΕΚΤ) Κριστίν Λαγκάρντ (φωτογραφία) δήλωσε στις 28 Ιουνίου ότι η κεντρική τράπεζα θα ξεκινήσει πρόγραμμα αγοράς ομολόγων την Παρασκευή για να περιορίσει πιθανές κρίσεις χρέους. Η ΕΚΤ εξετάζει το ενδεχόμενο να διατηρήσει «ευελιξία» στην κατανομή επανεπένδυσής της στο τεράστιο χαρτοφυλάκιο αγοράς ομολόγων ύψους 1.7 τρισεκατομμυρίων ευρώ, ενώ παράλληλα ξεκινά ένα νέο πρόγραμμα σταθεροποίησης των αγορών. Εργάζεται επίσης σε ένα νέο εργαλείο αγοράς ομολόγων για την αντιμετώπιση του λεγόμενου «κατακερματισμού». Η Λαγκάρντ είπε ότι το εργαλείο θα επιτρέψει στα επιτόκια να αυξηθούν "όσο χρειάζεται" για να συμπληρώσουν τη σταθεροποίηση του πληθωρισμού στο στόχο του 2%. Η θέση της ΕΚΤ ως «αγοραστή έσχατης ανάγκης» έχει χαλαρώσει σε κάποιο βαθμό το ξεπούλημα των ευρωπαϊκών ομολόγων και οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων ορισμένων χωρών με υψηλή μόχλευση έχουν μειωθεί. γράφει ο Wei Hongxu.

Σύμφωνα με την απόφαση της ΕΚΤ να αυξήσει τα επιτόκια τον Ιούλιο για την αντιμετώπιση του πληθωρισμού, το προτεινόμενο πρόγραμμα αγοράς ομολόγων, ενώ αμβλύνει μια πιθανή κρίση στην αγορά ομολόγων, ουσιαστικά έρχεται σε αντίθεση με την επικείμενη νομισματική σύσφιξη. Ερευνητές στο ANBOUND τόνισαν ότι παρόμοια με εκείνα που εφαρμόζουν η Federal Reserve και η Τράπεζα της Ιαπωνίας (BOJ), η νομισματική πολιτική της ΕΚΤ αντιμετωπίζει επίσης προκλήσεις. Καθώς ο υψηλός παγκόσμιος πληθωρισμός περιορίζει τον χώρο της νομισματικής πολιτικής, το δίλημμα μεταξύ πληθωρισμού και απασχόλησης γίνεται όλο και πιο κοινό. Αυτά δεν είναι καλά νέα για την παγκόσμια οικονομία και τις κεφαλαιαγορές, καθώς η αντίφαση μεταξύ οικονομικής ανάπτυξης και πληθωρισμού θα ταλαιπωρεί τις μεγάλες κεντρικές τράπεζες για μεγάλο χρονικό διάστημα.

Η Λαγκάρντ είπε ότι η ΕΚΤ θα παραμείνει «ευέλικτη» όσον αφορά την επανεπένδυση του χαρτοφυλακίου PEPP που αναμένεται την 1η Ιουλίου. «Θα διασφαλίσουμε ότι θα διατηρηθεί η ομαλή μετάδοση της στάσης πολιτικής μας σε ολόκληρη τη ζώνη του ευρώ», είπε. «Θα αντιμετωπίσουμε κάθε εμπόδιο που μπορεί να αποτελέσει απειλή για την εντολή μας για τη σταθερότητα των τιμών».

Η επιμονή της ΕΚΤ να παίζει τον ρόλο του «αγοραστή της έσχατης ανάγκης» έχει πραγματικά αντλήσει διδάγματα από την ευρωπαϊκή κρίση κρατικού χρέους που προκλήθηκε από τη χρηματοπιστωτική κρίση του 2008. Λόγω της αργής λήψης αποφάσεων της ΕΚΤ εκείνη την εποχή και της απροθυμίας της να προωθήσει τη χαλάρωση, οι οικονομίες και τα χρηματοπιστωτικά συστήματα χωρών με υψηλή μόχλευση όπως η Ελλάδα, η Ιταλία και η Ισπανία υπέστησαν τεράστιες ζημίες από την κρίση χρέους. Στη συνέχεια, η ΕΚΤ ξεκίνησε τελικά την ποσοτική χαλάρωση το 2014 για να αντιμετωπίσει τις διπλές απειλές του αποπληθωρισμού και της κρίσης δημόσιου χρέους εκείνη την εποχή, η οποία σταθεροποίησε τα οικονομικά και χρηματοπιστωτικά συστήματα των σχετικών χωρών. Συνολικά, η ΕΚΤ αγοράζει σήμερα περισσότερα από 49 τρισεκατομμύρια ευρώ ομόλογα, που ισοδυναμούν με περισσότερο από το ένα τρίτο του ΑΕΠ της ευρωζώνης. Τα τελευταία δύο χρόνια, η ΕΚΤ αγόρασε περισσότερα ομόλογα από όλα τα πρόσθετα ομόλογα που εκδόθηκαν από τις 19 εθνικές κυβερνήσεις της ευρωζώνης, δίνοντάς της τεράστια μόχλευση στο κόστος δανεισμού της περιοχής.

Καθώς η ευρωπαϊκή αγορά πρόκειται να αποχαιρετήσει τα αρνητικά επιτόκια, αφού η ΕΚΤ αρχίσει να αυξάνει τα επιτόκια, η αύξηση του κόστους δανεισμού θα φέρει αναπόφευκτα νέους παράγοντες κινδύνου στην αγορά ομολόγων της. Οι συνέπειες της αύξησης των επιτοκίων δεν θα προκαλέσουν μόνο την οικονομική ανάπτυξη διαφόρων χωρών που αντιμετωπίζουν πτώση, αλλά είναι επίσης πιθανό να οδηγήσουν σε έναν νέο γύρο αθετήσεων χρέους. Αυτό είναι το τίμημα που πρέπει να πληρώσει η κεντρική τράπεζα για τα μέτρα της κατά του πληθωρισμού. Ωστόσο, όπως και με τη Fed, οι επενδυτές της αγοράς είναι εξίσου δύσπιστοι ότι η αυστηρότερη πολιτική της ΕΚΤ θα είναι αποτελεσματική για την αντιμετώπιση του πληθωρισμού. Επί του παρόντος, το επίπεδο του πληθωρισμού στην ευρωζώνη έχει φθάσει πάνω από 8%, που είναι περισσότερο από τετραπλάσιο του στόχου 2% της ΕΚΤ. Τα τελευταία στοιχεία ΔΤΚ στην ευρωζώνη τον Ιούνιο αναμένεται να φτάσουν σε υψηλό ρεκόρ 8.5%. Ο υψηλός πληθωρισμός δεν είναι μόνο η ενεργειακή στρέβλωση που προκάλεσε η σύγκρουση μεταξύ Ρωσίας και Ουκρανίας, αλλά και οι περιορισμοί της προσαρμογής της εφοδιαστικής αλυσίδας.

Αυτοί οι παράγοντες σημαίνουν ότι το επίπεδο του πληθωρισμού θα είναι δύσκολο να συγκρατηθεί βραχυπρόθεσμα και θα υποχωρήσει γρήγορα. Ο επικεφαλής οικονομολόγος της ΕΚΤ, Philip Lane, δήλωσε ότι η κεντρική τράπεζα πρέπει να παραμείνει σε εγρήγορση τους επόμενους μήνες καθώς ο πληθωρισμός θα μπορούσε να συνεχίσει να αυξάνεται και η οικονομία της περιοχής θα μπορούσε να επιβραδυνθεί λόγω της κατανάλωσης. Εν τω μεταξύ, η Morgan Stanley δήλωσε ότι η οικονομία της ευρωζώνης αναμένεται να διολισθήσει σε ήπια ύφεση το τέταρτο τρίμηνο του τρέχοντος έτους καθώς τα μέτρα καταναλωτικής και επιχειρηματικής εμπιστοσύνης υποχωρούν λόγω των μειωμένων ενεργειακών προμηθειών στη Ρωσία, ενώ ο πληθωρισμός παραμένει υψηλός. Η οικονομία της ευρωζώνης αναμένεται να συρρικνωθεί για δύο τρίμηνα πριν επιστρέψει σε ανάπτυξη το δεύτερο τρίμηνο του επόμενου έτους, λόγω της αύξησης των επενδύσεων. Παρά τους κινδύνους οικονομικής επιβράδυνσης, η ΕΚΤ εξακολουθεί να αναμένεται να αυξάνει τα επιτόκια σε κάθε συνεδρίαση για το υπόλοιπο του έτους, με αποκορύφωμα την αύξηση στο 0.75% τον Δεκέμβριο, δεδομένου του επίμονα υψηλού πληθωρισμού. Ωστόσο, εάν οι οικονομικές προοπτικές επιδεινωθούν σημαντικά, η ΕΚΤ ενδέχεται να σταματήσει να αυξάνει τα επιτόκια μετά τον Σεπτέμβριο. Αυτό στην πραγματικότητα δείχνει ότι η κεντρική τράπεζα δεν διαθέτει πολλά αποτελεσματικά μέσα απέναντι στον υψηλό πληθωρισμό. Μπορεί να υιοθετήσει μόνο την προσέγγιση «ένα βήμα τη φορά» και να προσαρμοστεί μεταξύ πληθωρισμού και ύφεσης.

Μια τέτοια κατάσταση συμβαίνει και στις Ηνωμένες Πολιτείες και στην Ιαπωνία. Η Fed βρίσκεται επίσης αντιμέτωπη με την αντικρουόμενη επιλογή του πληθωρισμού και της ύφεσης, ενώ η BOJ πρέπει να εξετάσει μια σειρά επιπτώσεων της αλλαγής της πολιτικής χαλάρωσης. Η κατάσταση στην Ιαπωνία είναι κάπως παρόμοια με αυτή της ΕΚΤ, καθώς είναι δύσκολο για την κεντρική τράπεζα να σφίξει το νόμισμά της συρρικνώνοντας τον ισολογισμό της. Μετά τη συνέχιση της υποτίμησης του ιαπωνικού γεν, το επίπεδο του πληθωρισμού ξεπέρασε τον στόχο του 2% για μια σειρά, θέτοντας τη BOJ σε δύσκολη θέση. Εάν η πολιτική χαλάρωσης που υποστηρίζει η Abenomics τερματιστεί για την αντιμετώπιση του πληθωρισμού, θα επιφέρει αύξηση της απόδοσης των ιαπωνικών κρατικών ομολόγων, επιπλέον της κατάρρευσης της φούσκας του ιαπωνικού χρηματιστηρίου. Καθώς η Ιαπωνία στο σύνολό της αντιμετωπίζει ένα άνευ προηγουμένου επίπεδο μόχλευσης, δεν είναι αισιόδοξο ότι οι ιαπωνικές εταιρείες μπορούν να αντέξουν οικονομικά την αύξηση των επιτοκίων. Ταυτόχρονα, η BOJ έχει συσσωρεύσει μεγάλο αριθμό κρατικών ομολόγων και περιουσιακών στοιχείων κινδύνου. Μόλις μειωθεί ο ισολογισμός και πωληθεί, θα εντείνει το ξεπούλημα στην κεφαλαιαγορά, προκαλώντας έτσι μια κρίση κεφαλαιαγοράς που επηρεάζει τόσο τις μετοχές όσο και τα χρέη. Αυτή η κρίση, ειδικά η κρίση χρέους, θα προκαλέσει μοιραίο σοκ και επιπτώσεις στην οικονομία.

Διαφήμιση

Αυτή η προοπτική είναι επίσης ο λόγος για τον οποίο η ΕΚΤ εξακολουθεί να αγωνίζεται να σταματήσει την αγορά ομολόγων ακόμη και αν είναι αποφασισμένη να αυξήσει τα επιτόκια. Σχετικά, λόγω του ειδικού ρόλου του δολαρίου ΗΠΑ στο διεθνές νόμισμα, η Fed δεν αντιμετωπίζει μεγαλύτερους κινδύνους όταν αυξάνει τα επιτόκια ενώ συρρικνώνει τον ισολογισμό της, αλλά μάλλον βρίσκεται σε σχετικά ενεργή θέση. Ωστόσο, η Fed αντιμετωπίζει επίσης τον κίνδυνο ύφεσης που θα προκληθεί από την επιταχυνόμενη σύσφιξη της πολιτικής. Αυτό είναι παρόμοιο με την κατάσταση της ΕΚΤ και της BOJ. Η εξισορρόπηση του πληθωρισμού και της οικονομικής στασιμότητας θα ήταν η κύρια πρόκληση που αντιμετωπίζουν οι μεγάλες οικονομίες και είναι επίσης ένα δίλημμα που πρέπει να αντιμετωπίσουν οι κύριες κεντρικές τράπεζες στον κόσμο.

Τελικό συμπέρασμα ανάλυσης

Δεδομένου του υψηλού επιπέδου του παγκόσμιου πληθωρισμού, οι μεγάλες κεντρικές τράπεζες στον κόσμο τείνουν να υιοθετούν αυστηρότερες πολιτικές. Ωστόσο, η αντίφαση μεταξύ πληθωρισμού και οικονομικής ανάπτυξης, καθώς και το πρόβλημα του χρέους που προκύπτει, γίνεται ολοένα και πιο εμφανής. Κάτω από αυτές τις αντιφάσεις, οι κεντρικές τράπεζες αντιμετωπίζουν γενικά το δίλημμα ότι ενώ ο χώρος για τη νομισματική πολιτική είναι στενός, η δυσκολία πολιτικής έχει αυξηθεί. Αυτό σημαίνει επίσης ότι αυτές οι κεντρικές τράπεζες βρίσκονται σε δυσάρεστη κατάσταση αποτυχίας της νομισματικής πολιτικής και ότι η παγκόσμια οικονομία πρέπει να αντιμετωπίσει την απειλή του στασιμοπληθωρισμού για μεγάλο χρονικό διάστημα.

Μοιραστείτε αυτό το άρθρο: