Σχόλιο: Οι αγορές κεφαλαίων και η αναπτυξιακή στρατηγική της ΕΕ

 Του Adam Jacobs (απεικονίζεται), Διευθυντής, Επικεφαλής Κανονισμού Αγορών, AIMA

Η χρηματοπιστωτική κρίση του 2008 έριξε σε έντονη ανακούφιση τις αδυναμίες του τραπεζικού τομέα, προκαλώντας μαζικές κρατικές διασώσεις και αποφασιστική εποπτική δράση από τα κράτη της G20.

Αλλά αυτό έχει αφήσει τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής στην ΕΕ με ένα δίλημμα. Πώς διασφαλίζουν ότι η οικοδόμηση ενός πιο σταθερού, ανθεκτικού χρηματοπιστωτικού συστήματος δεν θα γίνει σε βάρος της οικονομικής ανάπτυξης; Οι νέοι κανόνες απαιτούν από τις τράπεζες να περιορίσουν το χρηματικό ποσό που δανείζουν, πράγμα που με τη σειρά του σημαίνει ότι οι ευρωπαϊκές επιχειρήσεις – ιδιαίτερα η λεγεώνα των μικρομεσαίων επιχειρήσεων (ΜΜΕ) της περιοχής – είναι λιγότερο σε θέση να έχουν πρόσβαση στο κεφάλαιο που χρειάζονται να μπορούν να επενδύσουν και να αναπτύξουν την επιχείρησή τους.

Αυτό οδήγησε σε αυξανόμενο ενδιαφέρον εκ μέρους των υπευθύνων χάραξης πολιτικής της ΕΕ για το ρόλο που θα μπορούσε να διαδραματίσει η χρηματοδότηση της αγοράς - που μερικές φορές αναφέρεται ως μέρος του συστήματος «σκιώδους τραπεζικής» - όσον αφορά την κάλυψη του κενού δανεισμού και την πρόσβαση των επιχειρήσεων στο κεφάλαιο που ανάγκη για ανάπτυξη.

Στην απλούστερη μορφή της, η χρηματοδότηση της αγοράς βασίζεται σε ένα μοντέλο σύμφωνα με το οποίο οι επιχειρήσεις είναι σε θέση να αντλούν κεφάλαια από επενδυτές εκδίδοντας μετοχές και ομόλογα - με την πρόσβαση στις κεφαλαιαγορές.

Η Ευρώπη είναι μια ενδιαφέρουσα περιοχή που πρέπει να εξεταστεί, επειδή χαρακτηρίζεται από διαφορές μεταξύ των χωρών όσον αφορά την ισορροπία μεταξύ χρηματοδότησης από την αγορά και τραπεζικού δανεισμού. Εμείς στην AIMA, τον παγκόσμιο οργανισμό του κλάδου των αμοιβαίων κεφαλαίων αντιστάθμισης κινδύνου, θέλαμε να διερευνήσουμε αυτές τις διαφορές, για να δούμε εάν αυτό θα μπορούσε να παρέχει ευρύτερες γνώσεις για την παγκόσμια χρηματοοικονομική δομή και τη μελλοντική της εξέλιξη. Συγκεκριμένα, τι σημαίνουν για την οικονομική ανάπτυξη οι διαφορές στην ισορροπία μεταξύ τραπεζικού δανεισμού και κεφαλαιαγορών; Προσφέρουν οι κεφαλαιαγορές μια πηγή χρηματοδότησης που έχει θετικές δευτερογενείς επιπτώσεις στην οικονομία;

Η AIMA ρώτησε δύο κορυφαίους Γερμανούς ακαδημαϊκούς σε αυτόν τον τομέα - τον Christoph Kaserer, καθηγητή οικονομικών, πρόεδρος χρηματοοικονομικής διαχείρισης και κεφαλαιαγορών, TUM School of Management, Μόναχο. και τον Marc Steffen Rapp, καθηγητή οικονομικών, Accounting & Finance Group, School of Business and Economics, Philipps-Universität Marburg - για να διερευνήσουν αυτές τις ερωτήσεις. Η δουλειά τους είχε ως αποτέλεσμα τη δημοσίευση μιας νέας μελέτης, με τίτλο Κεφαλαιαγορές και οικονομική ανάπτυξη − Μακροπρόθεσμες τάσεις και προκλήσεις πολιτικής, η οποία ξεκίνησε στις Βρυξέλλες στις 20 Μαρτίου.

Διαφήμιση

Το βασικό εύρημα της μελέτης είναι ότι η ισορροπία μεταξύ της χρηματοδότησης της αγοράς και του τραπεζικού δανεισμού έχει σημασία και ότι η υπερβολική εξάρτηση από τις τράπεζες έχει κόστος από την άποψη της μειωμένης οικονομικής ανάπτυξης.

Είναι σημαντικό ότι οι συντάκτες της μελέτης έδωσαν ένα νούμερο για τον οικονομικό αντίκτυπο των «βαθύτερων» (μεγαλύτερων και πιο ρευστών) κεφαλαιαγορών. Εκτιμούν ότι η ανάπτυξη συνδυασμένων αγορών μετοχών και ομολόγων στην Ευρώπη κατά το ένα τρίτο θα μπορούσε να αυξήσει το μακροπρόθεσμο πραγματικό ρυθμό ανάπτυξης του κατά κεφαλήν ΑΕΠ κατά περίπου 20%, καθώς οι αγορές μετοχών και ομολόγων βελτιώνουν την ανακατανομή του κεφαλαίου μεταξύ των βιομηχανιών.

Όπως γνωρίζουμε, τα hedge funds είναι σημαντικοί πάροχοι ρευστότητας, διαχείρισης κινδύνου και ανακάλυψης τιμών στις κεφαλαιαγορές. Η μελέτη διαπιστώνει ότι το ευρύτερο φάσμα των διαχειριστών περιουσιακών στοιχείων - από παθητικούς επενδυτές έως δυναμικούς και ενεργούς επενδυτές όπως τα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου - συμπληρώνει περαιτέρω την αποτελεσματικότητα των κεφαλαιαγορών, τόσο από την άποψη της ενίσχυσης της ρευστότητας της αγοράς όσο και από την άποψη της παροχής κεφαλαίων για δυνητικά πιο επικίνδυνες επιχειρήσεις. επενδύσεις.

Μερικά από τα πιο εντυπωσιακά ευρήματα σχετίζονται με τη θετική επίδραση των χρηματιστηρίων και των συμμετεχόντων τους στην οικονομική ανάπτυξη. Οι συγγραφείς λένε ότι τα χρηματιστήρια είναι χρήσιμες πηγές χρηματοδότησης για μακροπρόθεσμες ριψοκίνδυνες επενδύσεις. Παρέχουν στοιχεία ότι οι επιχειρήσεις σε τραπεζικές οικονομίες έχουν λιγότερη ευελιξία στις χρηματοδοτικές τους αποφάσεις και ως εκ τούτου ακολουθούν μια πιο συντηρητική στρατηγική χρηματοδότησης. Αυτό μπορεί να οδηγήσει σε υποεπένδυση στην Ε&Α.

Περαιτέρω οφέλη προέρχονται από βελτιώσεις στην εταιρική διακυβέρνηση που οδηγούνται από συμμετέχοντες στο χρηματιστήριο. Ειδικότερα, οι ενεργοί μέτοχοι, όπως τα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου, είναι σε θέση να επιφέρουν θετικές αλλαγές διακυβέρνησης στις επιχειρήσεις στις οποίες επενδύουν, χάρη στην εξειδίκευσή τους και την προθυμία τους να συνεργαστούν με τη διοίκηση μιας επιχείρησης.

Αυξημένη σύγκλιση

Η μελέτη διερευνά επίσης τον βαθμό στον οποίο οι οικονομίες στην ΕΕ που παραδοσιακά θεωρούνταν ότι βασίζονταν σε τράπεζες έχουν αγκαλιάσει τις κεφαλαιαγορές τα τελευταία χρόνια. Υποδηλώνει ότι οι παλιές διακρίσεις μεταξύ της τραπεζικής οικονομικής δομής τμημάτων της Ευρώπης και της δομής που βασίζεται περισσότερο στην αγορά του Ηνωμένου Βασιλείου (και των ΗΠΑ) εξαφανίζονται γρήγορα.

Ενδεικτικά, η μέση χρηματιστηριακή κεφαλαιοποίηση σε ευρωπαϊκές οικονομίες με χρηματοπιστωτικά συστήματα βασισμένα σε τράπεζες - ιστορικά γνωστό ότι είναι πολύ χαμηλότερη από ό,τι σε οικονομίες με χρηματοπιστωτικά συστήματα βασισμένα στην αγορά - ήταν 35% του ΑΕΠ κατά τη δεκαετία του 1990, αλλά αυξήθηκε στο 58% σε σχέση με την περίοδο 2000 έως 2012. Κατά την ίδια περίοδο, η χρηματιστηριακή αξία στις ευρωπαϊκές οικονομίες που βασίζονται στην αγορά αυξήθηκε μόνο από 110 σε 117 τοις εκατό. Αυτό σημαίνει ότι, σε σχετικούς όρους, η ανάπτυξη του χρηματιστηρίου ήταν πολύ πιο έντονη στις ευρωπαϊκές οικονομίες που βασίζονται σε τράπεζες.

Η σύγκλιση ήταν επίσης εμφανής σε μικροεπίπεδο. Σήμερα, οι ευρωπαϊκές επιχειρήσεις τείνουν να βασίζονται πολύ περισσότερο στη χρηματοδότηση με ίδια κεφάλαια σε σχέση με τη δεκαετία του 1990. Και οι διαφορές στις κεφαλαιακές δομές μεταξύ διαφορετικών ευρωπαϊκών χωρών έχουν γίνει λιγότερο έντονες τα τελευταία χρόνια. Ομοίως, το επίπεδο συγκέντρωσης ιδιοκτησίας σε εισηγμένες εταιρείες, που ιστορικά είναι γνωστό ότι είναι υψηλότερο στις οικονομίες που βασίζονται σε τράπεζες, έχει γίνει πιο ισορροπημένο με την πάροδο του χρόνου, καθώς η ιδιοκτησία έχει γίνει πιο διασκορπισμένη σε εταιρείες που βρίσκονται σε τραπεζικές οικονομίες.

Ένα πρόγραμμα πολιτικής για τη στήριξη των κεφαλαιαγορών

Η μελέτη συνεχίζει να διερευνά πώς οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής στην ΕΕ θα μπορούσαν να δημιουργήσουν ένα πρόγραμμα πολιτικής που στοχεύει να υποστηρίξει την ανάπτυξη των κεφαλαιαγορών και να αξιοποιήσει το ανεκμετάλλευτο δυναμικό ανάπτυξής τους.

Είναι σαφές ότι οι κεφαλαιαγορές θα μπορούσαν να συμβάλουν σημαντικά στη στρατηγική ανάπτυξης της ΕΕ. Οι κεφαλαιαγορές θα μπορούσαν να ενισχυθούν με τη βελτίωση της ποιότητας των δικαιωμάτων προστασίας των μειοψηφικών μετόχων, όπως θα μπορούσε να ενισχυθεί ο ρόλος των ανεξάρτητων θεσμικών επενδυτών. Η μελέτη επισημαίνει επίσης ότι οι κανόνες για τις συνταξιοδοτικές αποταμιεύσεις και οι φορολογικοί νόμοι θα μπορούσαν να σχεδιαστούν με τρόπο που να ενθαρρύνει μεγαλύτερο μέρος των εθνικών αποταμιεύσεων να επενδύονται μέσω των κεφαλαιαγορών, κάτι που θα βοηθούσε επίσης τα χρηματοδοτούμενα συνταξιοδοτικά συστήματα να παρέχουν τη γήρανση του πληθυσμού. Και, τέλος, αξίζει να εξεταστεί πώς οι φορολογικοί κανόνες θα μπορούσαν να ενισχύσουν τον ρόλο που διαδραματίζουν τα χρηματιστήρια.

Οι κυβερνήσεις της ΕΕ θα επωφεληθούν από μια καλά ανεπτυγμένη πολιτική κεφαλαιαγορών που αναγνωρίζει ότι ένα κρίσιμο χαρακτηριστικό ενός σταθερού χρηματοπιστωτικού συστήματος είναι η ύπαρξη ισχυρών κεφαλαιαγορών με την απαραίτητη ποικιλία βασικών συμμετεχόντων. Όσον αφορά τη μετατροπή αυτού σε νομοθετική και κανονιστική δράση, πιστεύουμε ότι θα μπορούσαν να εξεταστούν τα ακόλουθα συγκεκριμένα βήματα:

• Ανάπτυξη ενός φορέα συνταξιοδοτικών ταμείων που μπορεί να διατεθεί στην αγορά σε ολόκληρη την Ευρώπη με εναρμονισμένο σύνολο κανόνων.
• Μεταρρύθμιση των ευρωπαϊκών απαιτήσεων εταιρικής διακυβέρνησης με στόχο την ενίσχυση της προστασίας των μετόχων.
• Ανάπτυξη εναρμονισμένου πλαισίου για τη χορήγηση δανείων εκτός τραπεζικού τομέα.
• Ανάπτυξη ενός εναρμονισμένου και ενισχυμένου πλαισίου αφερεγγυότητας σε ολόκληρη την ΕΕ.
• Επανεξέταση των υφιστάμενων κανόνων για τις τιτλοποιήσεις για να διασφαλιστεί ότι η αγορά μπορεί να λειτουργήσει αποτελεσματικά.
• Αποφύγετε την ομογενοποίηση των συμμετεχόντων στις χρηματοπιστωτικές αγορές που επεκτείνει τις ρυθμιστικές προσεγγίσεις από έναν τομέα σε τομείς με ριζικά διαφορετικά επιχειρηματικά μοντέλα.

Τελικά, πιστεύουμε ότι ένα συντονισμένο και φιλόδοξο πρόγραμμα πολιτικής σύμφωνα με αυτές τις γραμμές θα μπορούσε να βοηθήσει στην παροχή πρόσθετων πηγών χρηματοδότησης για την πραγματική οικονομία, ενώ παράλληλα θα δημιουργήσει έναν ισχυρότερο χρηματοπιστωτικό τομέα.

 

Μοιραστείτε αυτό το άρθρο: