#ECB - Το δώρο χωρισμού του Ντράγκι για να δέσει τα χέρια του Λαγκάρντ

Με τον τεράστιο μεταποιητικό τομέα του μπλοκ να συρρικνώνεται, τον παγκόσμιο εμπορικό και νομισματικό πόλεμο να κλιμακώνεται και ένα σκληρό Brexit να πλησιάζει, η ΕΚΤ έχει ήδη σηματοδοτήσει περισσότερη υποστήριξη για την οικονομία της ευρωζώνης, ελπίζοντας να σταματήσει μια επικίνδυνη καθοδική σπείρα που θα μπορούσε να οδηγήσει σε ύφεση.

Αλλά αντιμετωπίζει δύο μεγάλα προβλήματα: τα προβλήματα του μπλοκ εισάγονται τόσο σε μεγάλο βαθμό εκτός του ελέγχου της νομισματικής πολιτικής και τα υπόλοιπα μέσα της τράπεζας είναι περιορισμένης αποτελεσματικότητας, δεδομένου του ιστορικού χαμηλού κόστους δανεισμού.

Πράγματι, ο ευρέως επισημασμένος πολλοστός γύρος νομισματικής χαλάρωσης της ΕΚΤ από το 2011 μπορεί να εξαλείψει τη λίγη δύναμη πυρός που έχει αφήσει η κεντρική τράπεζα και να υπονομεύσει την αξιοπιστία του ισχυρισμού της ότι μια μέρα θα ήταν σε θέση να κλείσει τη βρύση του χρήματος.

Η Γερμανία μπορεί ήδη να δανειστεί με μείον 0.6% για δέκα χρόνια και οι διατραπεζικές αγορές με 30 μονάδες βάσης μειώσεις των επιτοκίων καταθέσεων της ΕΚΤ στο μείον 0.7% τα επόμενα χρόνια, βάζοντάς τη στο επίκεντρο του επιτοκίου αντιστροφής στο οποίο περισσότερες περικοπές γίνονται αντιπαραγωγικές.

Ωστόσο, ο πρόεδρος της ΕΚΤ Μάριο Ντράγκι, ο οποίος παραδίδει το τιμόνι στην Κριστίν Λαγκάρντ στα τέλη Οκτωβρίου, φαίνεται πρόθυμος να αποφύγει οποιαδήποτε συζήτηση ότι η δύναμη πυρός της τράπεζας είναι περιορισμένη, προτείνοντας ότι οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής θα συνδυάσουν αρκετά μέτρια βήματα σε ένα πακέτο στις 12 Σεπτεμβρίου για να δώσουν στις αγορές η εντύπωση μιας μεγάλης κίνησης.

«Ο κύριος στόχος του πακέτου είναι να διατηρηθεί η οικονομική χαλάρωση που έχουν ήδη επιτύχει», δήλωσε ο Frederik Ducrozet, υπεύθυνος στρατηγικής στην Pictet Wealth Management. «Θα ήταν απαράδεκτο για την ΕΚΤ να παραδεχτεί ότι οποιαδήποτε νέα χαλάρωση θα ήταν λιγότερο αποτελεσματική λόγω της μείωσης των αποδόσεων».

Το πακέτο είναι πιθανό να περιλαμβάνει μείωση των επιτοκίων καταθέσεων και αγορές νέων περιουσιακών στοιχείων, και πιθανώς ένα επιτόκιο καταθέσεων πολλαπλών επιπέδων, το οποίο θα προστατεύει τις τράπεζες από ορισμένες από τις αρνητικές παρενέργειες των εξαιρετικά χαμηλών επιτοκίων.

Διαφήμιση

Η ισχύς της περικοπής είναι οριακή δεδομένου του πόσο χαμηλό είναι ήδη το ποσοστό. Και ο ισολογισμός της ΕΚΤ βρίσκεται ήδη στα 4.7 τρισεκατομμύρια ευρώ, υποδεικνύοντας ότι οι αγορές περιουσιακών στοιχείων θα πρέπει να είναι μαζικές - και ως εκ τούτου πολιτικά αμφιλεγόμενες - για να έχουν απτό αντίκτυπο.

Η JPMorgan εκτιμά ότι για την άρση των προσδοκιών για τον πληθωρισμό, το πακέτο χαλάρωσης της ΕΚΤ θα πρέπει να ισούται με περίπου το ήμισυ των συνδυασμένων μέτρων της από το 2014, άρα 1.25 τρισεκατομμύρια ευρώ αγορές περιουσιακών στοιχείων και άλλα 350 δισεκατομμύρια ευρώ (325 δις £) εξαιρετικά φθηνά δάνεια προς τις τράπεζες. Και ακόμη και αυτό μπορεί να μην είναι αρκετό για να επαναφέρει τον πληθωρισμό στο στόχο.

Ένα ασθενέστερο ευρώ σίγουρα θα βοηθούσε, αλλά αυτό είναι δύσκολο να επιτευχθεί όταν η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ επίσης χαλαρώνει και η κυβέρνηση των ΗΠΑ γκρινιάζει για ένα ισχυρό δολάριο.

Η κλιμάκωση θα βοηθούσε αμέσως τις τράπεζες, αλλά είναι το πιο δύσκολο από τα μέτρα να αντιστραφεί, δεδομένης της πολυπλοκότητάς της και, επομένως, θα έδενε τα χέρια της Λαγκάρντ όσο το δυνατόν περισσότερο.

Το αποχαιρετιστήριο πακέτο του Ντράγκι θα καταναλώσει μεγάλο μέρος της εναπομείνασας δύναμης πυρός της τράπεζας, δυσκολεύοντας τη Λαγκάρντ να κάνει μια μεγάλη πρώτη εντύπωση - αυτό ακριβώς που έκανε ο Ντράγκι πριν από οκτώ χρόνια όταν μείωσε τα επιτόκια στην πρώτη του συνάντηση, αντιστρέφοντας μια παλαιότερη λανθασμένη άνοδο.

«Αυτό είναι ήδη σχεδόν τόσο απαίσιο όσο γίνεται», δήλωσε ο οικονομολόγος της ING Carsten Brzeski.

«Αν βλέπετε το πακέτο του Σεπτεμβρίου ως επί το πλείστον ως ενίσχυση της εμπιστοσύνης, δένετε επίσης τα χέρια της Λαγκάρντ επειδή η οικονομία δεν θα αλλάξει σημαντικά μεταξύ Σεπτεμβρίου και πρώτης συνάντησής της τον Δεκέμβριο».

Η ΕΚΤ επίσης δεν έχει καμία επιρροή στον εμπορικό πόλεμο μεταξύ Κίνας και ΗΠΑ, ούτε αντίκτυπο στο Brexit.

Το περιθώριο ελιγμών της Λαγκάρντ σχετικά με τα επιτόκια θα εξαρτηθεί επίσης κυρίως από τις μελλοντικές οδηγίες της ΕΚΤ, οι οποίες καθορίζουν την πορεία των επιτοκίων έως τα μέσα του 2020 και φαίνεται επίσης να αλλάζει τον επόμενο μήνα.

Η ΕΚΤ θα μπορούσε να υιοθετήσει μια ακόμη πιο διευκολυντική στάση. Αλλά κάθε μεταγενέστερη κίνηση έχει κόστος, θα απαιτούσε σημαντική προπαρασκευαστική εργασία και θα μπορούσε να περιλαμβάνει ακόμη και μια ευρύτερη αναθεώρηση του προς τα πού οδεύει η τράπεζα.

Η αγορά τραπεζικών ομολόγων, για παράδειγμα, θα μπορούσε να έχει γρήγορο αντίκτυπο, βοηθώντας τους δανειστές που μεταδίδουν την εύκολη πολιτική της ΕΚΤ στην πραγματική οικονομία.

Αλλά η αγορά χρέους από ιδρύματα που εποπτεύονται άμεσα από την ΕΚΤ είναι πολιτικά και νομικά αμφιλεγόμενη, εγείροντας ερωτήματα σχετικά με τη σύγκρουση συμφερόντων.

Θα μπορούσε επίσης να αγοράσει περισσότερο ιδιωτικό χρέος, αλλά η τράπεζα είχε ήδη καεί αγοράζοντας εταιρικά ομόλογα, αφήνοντας λίγη όρεξη για περισσότερο ρίσκο. Οι μετοχές είναι επίσης μια πιθανότητα, αλλά μπορεί να αποφέρουν ελάχιστα και να πυροδοτήσουν κατηγορίες ότι η ΕΚΤ απλώς βοηθά τους πλούσιους.