Θα έχουν μπούμερανγκ οι νέες κυρώσεις κατά των ρωσικών εταιρειών στις χώρες της G7;

Η Ευρωπαϊκή Ένωση ενέκρινε το πακέτο κυρώσεων κατά της Ρωσίας για τη δέκατη επέτειο. Οι νέοι περιορισμοί ουσιαστικά δεν περιελάμβαναν τις ιδιωτικές επιχειρήσεις, εκτός από την Alfa-Bank και την Tinkoff-Bank. Εν τω μεταξύ, υπήρξαν συζητήσεις για ένα πολύ πιο αυστηρό σύνολο κυρώσεων που υποτίθεται ότι θα επηρέαζε πολλές μεγάλες ιδιωτικές εταιρείες. Αλλά στο τελικό έγγραφο αυτές οι θέσεις εξαφανίστηκαν από τη λίστα. Γιατί αυτό φαίνεται σαν μια σωστή και διορατική απόφαση στο πλαίσιο της διατήρησης των μελλοντικών σχέσεων μεταξύ ΕΕ και Ρωσίας;

Αγαπημένη αγορά

Πριν από τον πόλεμο στην Ουκρανία, η Ρωσία θεωρούνταν μια από τις πιο ελκυστικές αγορές για επενδυτές από όλο τον κόσμο λόγω της πολιτικής και χρηματοοικονομικής της σταθερότητας. Οι ρωσικές εταιρείες ήταν από τις πιο γενναιόδωρες όσον αφορά τα μερίσματα για τους μετόχους τους και είχαν ελκυστικά πολλαπλάσια.

Οι περισσότερες μεγάλες ρωσικές εταιρείες είχαν σημαντικό ποσοστό ξένων μελών στα διοικητικά συμβούλια τους, οι λογαριασμοί τους ελέγχονταν από ελεγκτές από τους Big Four, καθώς και τα στρατηγικά τους σχέδια αναπτύχθηκαν από συμβούλους της McKinsey & Company και άλλων παγκόσμιων think tanks.

Οι Financial Times ανέφεραν ότι, σύμφωνα με το Χρηματιστήριο της Μόσχας, από τα τέλη του 2021, ξένοι επενδυτές κατείχαν ρωσικές μετοχές αξίας 86 δισεκατομμυρίων δολαρίων, σε πολλές από τις μεγαλύτερες ρωσικές εταιρείες το μερίδιό τους ξεπέρασε το 30-50%.

Μετά το ξέσπασμα των εχθροπραξιών στην Ουκρανία, επιβλήθηκαν κυρώσεις κατά της Ρωσίας. Σε απάντηση, η κυβέρνηση της Ρωσικής Ομοσπονδίας περιόρισε τη δυνατότητα των ξένων επενδυτών να πουλήσουν τα περιουσιακά τους στοιχεία. Σαφώς δεν είναι η καλύτερη στιγμή για έξοδο από τη ρωσική αγορά, ακόμα κι αν παρουσιαζόταν μια ευκαιρία - οι μετοχές πολλών εταιρειών, όπως η Gazprom, η VTB και η TCS Group, έχουν καταρρεύσει από τον Φεβρουάριο του περασμένου έτους.

Λεπτή ισορροπία

Διαφήμιση

Ας φανταστούμε ότι αύριο η στρατιωτική σύγκρουση τελείωσε, τα ρωσικά στρατεύματα εγκατέλειψαν το έδαφος της Ουκρανίας, υπογράφηκε μια ειρηνευτική συμφωνία και οι κυρώσεις κατά των επιχειρήσεων χαλαρώθηκαν ή άρθηκαν εντελώς. Η αξία των ρωσικών μετοχών ανακάμπτει γρήγορα και οι ξένοι επενδυτές αποκτούν ξανά πλήρη πρόσβαση σε αυτές. Δεδομένου του πόσο υποτιμημένη είναι σήμερα η ρωσική αγορά λόγω της πολιτικής κατάστασης, μπορεί να υποτεθεί ότι σε περίπτωση τέτοιου σεναρίου, θα γίνει ίσως η ταχύτερα αναπτυσσόμενη στον κόσμο.

Είναι σημαντικό να σημειωθεί ότι η ρωσική κυβέρνηση έχει μέχρι στιγμής αποφύγει την εθνικοποίηση των περιουσιακών στοιχείων ξένων επενδυτών και οι ίδιες οι εταιρείες συνεχίζουν να είναι υπεύθυνες έναντι των επενδυτών, βρίσκοντας ευκαιρίες για εξυπηρέτηση ομολόγων και καταβολή μερισμάτων.

Για παράδειγμα, η Lukoil παρείχε στους ξένους κατόχους ευρωομολόγων που λήγουν το 2023 τη δυνατότητα να λαμβάνουν απευθείας πληρωμή, χωρίς δηλαδή να χρησιμοποιούν την υποδομή διεθνών συστημάτων εκκαθάρισης, προκειμένου να αποφευχθούν καθυστερήσεις στη λήψη κεφαλαίων.

Σε γενικές γραμμές, η κατάσταση παραμένει σε αναστολή, αλλά εξακολουθούν να υπάρχουν ευκαιρίες για την αποκατάσταση του κανονικού καθεστώτος διαπραγμάτευσης για τις ρωσικές μετοχές στο μέλλον στις ξένες αγορές.

Αλλά όλα αυτά θα μπορούσαν να αλλάξουν με μια ευρύτερη εξάπλωση των κυρώσεων στον ρωσικό εταιρικό τομέα. Εάν επιβληθούν κυρώσεις και σε άλλες βιομηχανίες και ιδιωτικές εταιρείες, αυτό θα μπορούσε να ακυρώσει τις υποχρεώσεις των ρωσικών εταιρειών προς ξένους επενδυτές, ωθώντας τις ρωσικές ρυθμιστικές αρχές στην ιδέα της εθνικοποίησης περιουσιακών στοιχείων.

Τους πρώτους μήνες του πολέμου, οι κατάλογοι κυρώσεων περιελάμβαναν πολλές κρατικές ρωσικές εταιρείες και τράπεζες, καθώς και κορυφαία στελέχη κοντά στο Κρεμλίνο. Και είναι όλα κατανοητά.

Δεν μπορεί να ειπωθεί το ίδιο για τις κυρώσεις κατά ιδιωτικών τραπεζών που εξυπηρετούν εκατομμύρια πελάτες λιανικής και δεν συνδέονται με τη στρατιωτική υποδομή και τις κρατικές συμβάσεις των ρωσικών αρχών. Και υπό αυτή την έννοια, η πρόσφατη ένταξη της Tinkoff Bank και της Alfa Bank στη λίστα κυρώσεων της ΕΕ δημιουργεί ένα επικίνδυνο προηγούμενο για περαιτέρω ανεξέλεγκτη διακοπή των σχέσεων.

Μέχρι πρόσφατα, οι κυρώσεις εφαρμόζονταν με ισορροπημένο τρόπο, γεγονός που επιτρέπει τη διατήρηση των ευκαιριών για συνεργασία στο μέλλον και την προστασία των συμφερόντων των ξένων επενδυτών στις ιδιωτικές ρωσικές επιχειρήσεις μέχρι στιγμής. Και οι ίδιες οι εταιρείες κρατούν μια ισορροπία - πολλές ιδιωτικές εταιρείες, για παράδειγμα, η Novatek και η Lukoil, τον Φεβρουάριο-Μάρτιο του 2022, έκαναν δηλώσεις που ζητούσαν μια έγκαιρη ειρηνική λύση της σύγκρουσης. Παρεμπιπτόντως, οι επενδυτές από τις χώρες της G7 έχουν το μεγαλύτερο μερίδιο στον ιδιωτικό τομέα της Ρωσίας, επειδή οι ιδιωτικές εταιρείες χαρακτηρίζονταν από πιο διαφανείς εταιρικές πρακτικές και διαχείριση υψηλής ποιότητας.

Για παράδειγμα, ο τεράστιος αριθμός μετοχών της ίδιας Lukoil, σύμφωνα με το Bloomberg, ανήκει στην αμερικανική επενδυτική εταιρεία BlackRock - περισσότερο από το 2% του μετοχικού κεφαλαίου της εταιρείας. Ένα άλλο 2% ανήκει στην αμερικανική επενδυτική εταιρεία Vanguard Group. Συνολικά, οι επενδυτές από τις ΗΠΑ και την ΕΕ αντιπροσωπεύουν περισσότερο από το ένα τρίτο του συνολικού όγκου μετοχών μιας εταιρείας πετρελαίου, και αυτό δεν περιλαμβάνει επενδυτές, ας πούμε, από τη Μέση Ανατολή και από άλλες περιοχές του κόσμου.

Η ψευδαίσθηση της «αδυναμίας» των κυρώσεων

Η ιδέα να επεκταθούν οι κυρώσεις σε ιδιωτικές ρωσικές εταιρείες προέκυψε πιθανώς από τη βιασύνη Αμερικανών και Ευρωπαίων πολιτικών να αξιολογήσουν την αποτελεσματικότητα των ήδη επιβληθέντων περιορισμών.

Πράγματι, οι πρώτοι γύροι κυρώσεων λειτούργησαν διφορούμενα στην αρχή —τους πρώτους μήνες της σύγκρουσης στην Ουκρανία, η ρωσική οικονομία είχε καλύτερες επιδόσεις από ό,τι αναμενόταν. Ο κύριος λόγος ήταν ότι η Ρωσία συνέχισε να κερδίζει χρήματα από τις εξαγωγές λόγω των ανοδικών τιμών.

Από τότε όμως η κατάσταση άλλαξε. Το εμπάργκο και το ανώτατο όριο τιμών στο ρωσικό πετρέλαιο και τα παράγωγά του υπονόμευσαν τα έσοδα του ρωσικού προϋπολογισμού.

Στα τέλη Ιανουαρίου 2023, ο ομοσπονδιακός προϋπολογισμός είχε έλλειμμα 1.76 τρισεκατομμυρίων ρούβλια (πάνω από 23 δισεκατομμύρια δολάρια), σύμφωνα με προκαταρκτική εκτίμηση του Υπουργείου Οικονομικών. Τα έσοδα ανήλθαν σε σχεδόν 1.4 τρισεκατομμύρια ρούβλια (περίπου 19 δισεκατομμύρια δολάρια), τα οποία είναι 35% χαμηλότερα από τον Ιανουάριο του περασμένου έτους.

Το εμπάργκο και το ανώτατο όριο τιμής στο ρωσικό πετρέλαιο και τα παράγωγά του αποδείχθηκαν η λύση – είναι προφανές ότι γίνεται όλο και πιο δύσκολο για τη Μόσχα να συνεχίσει τις εχθροπραξίες. Αλλά ας μην ξεχνάμε ότι οι καταναλωτές της G7 καταλήγουν να πληρώνουν για αυτήν την πολιτική αγοράζοντας πιο ακριβή ενέργεια. Σε αυτό το πλαίσιο, οι πρόσθετες κυρώσεις κατά μεμονωμένων ρωσικών εταιρειών μοιάζουν με αμφίβολο μέτρο: αυτό δεν θα πλήξει άμεσα τον ρωσικό προϋπολογισμό και τις στρατιωτικές της δαπάνες, αλλά θα στερήσει από τους επενδυτές των ΗΠΑ και της ΕΕ επενδύσεις πολλών δισεκατομμυρίων δολαρίων στη ρωσική αγορά και θα περιπλέξει το αναπόφευκτο αποκατάσταση των επιχειρηματικών σχέσεων με τη Ρωσία μετά το τέλος του πολέμου.

Μοιραστείτε αυτό το άρθρο: