Πολιτικός κίνδυνος; Τραπεζική κρίση; Οι επενδυτές αγοράζουν χρέος # ευρωζώνης

Η αδιάκοπη ζήτηση για σταθερό εισόδημα έχει ωθήσει τις αποδόσεις, τουλάχιστον στην Ευρώπη, σε σημείο όπου οι επενδυτές δεν διακρίνουν πλέον τα ομόλογα μιας χώρας από τα ομόλογα μιας άλλης -- δυνητικά δημιουργούν προβλήματα όταν επιστρέφουν οι οικονομικοί παράγοντες πίσω από το κόστος δανεισμού. γράφει Ντάρα Ρανάσησε.

Οι αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας μεμονωμένων χωρών, οι πολιτικοί κίνδυνοι και οι δημοσιονομικές και οικονομικές επιδόσεις έχουν παραμεριστεί καθώς το παγκόσμιο κυνήγι για απόδοση έχει επιταχυνθεί από τότε που η Βρετανία ψήφισε υπέρ της αποχώρησης από την Ευρωπαϊκή Ένωση σε δημοψήφισμα του Ιουνίου. Το αποτέλεσμα σκοτείνιασε τις προοπτικές ανάπτυξης της Ευρώπης και πυροδότησε ένα νέο κύμα νομισματικής χαλάρωσης από τις κεντρικές τράπεζες.

Υπογραμμίζοντας τον αντίκτυπο στις αποδόσεις, τα ισπανικά 10ετή κρατικά ομόλογα χαμηλότερης διαβάθμισης εντάχθηκαν στα αντίστοιχα με υψηλότερη αξιολόγηση στη Γαλλία, το Βέλγιο και τη Φινλανδία με απόδοση σε χαμηλά επίπεδα ρεκόρ κάτω από το 1%.

Αυτό ώθησε το χάσμα αποδόσεων των γερμανικών ομολόγων με κορυφαία αξιολόγηση σε λίγο πάνω από 100 bps - επίπεδα που στο παρελθόν δεν είχαν διατηρηθεί για μεγάλες περιόδους.

Στην Ιταλία, η οποία έχει χαμηλότερη πιστοληπτική ικανότητα από τη Γερμανία και τη Γαλλία, οι αποδόσεις των 10 ετών είναι λίγο πάνω από το 1 τοις εκατό και σε επίπεδα που ορισμένοι διαχειριστές κεφαλαίων πιστεύουν ότι δεν αντικατοπτρίζουν προβλήματα στον τραπεζικό τομέα ή πολιτική αβεβαιότητα που συνδέεται με ένα επικείμενο δημοψήφισμα.

«Δεν υπάρχουν πλέον σχεδόν καμία διάκριση μεταξύ των κρατών», δήλωσε ο Frederik Ducrozet, ανώτερος οικονομολόγος για την Ευρώπη στην Pictet Wealth Management. «Είναι μια πιθανή συνταγή για καταστροφή εάν και όταν αυτά τα ομόλογα επανατιμολογηθούν».

Το σχέδιο αγοράς περιουσιακών στοιχείων της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας ύψους 1.74 τρισεκατομμυρίων ευρώ παρέχει ένα ισχυρό απόθεμα ασφαλείας στα περιφερειακά ομόλογα και τα έκανε λιγότερο ευαίσθητα στη δυναμική της συγκεκριμένης χώρας.

Αλλά οι επενδυτές δεν προστατεύονται πλήρως από μια αλλαγή στο κλίμα της αγοράς ή ένα έναυσμα για ένα ευρύ ξεπούλημα που θα μπορούσε να οδηγήσει τα πιο αδύναμα μέλη του μπλοκ να φέρουν το κύριο βάρος των πωλήσεων.

Οι αναλυτές αναφέρουν ως παράδειγμα την απροσδόκητη καταστροφή των ομολόγων του περασμένου έτους, που προκλήθηκε από την ανάκαμψη του πληθωρισμού. Ενώ οι αποδόσεις των γερμανικών ομολόγων αυξήθηκαν περίπου 100 bps μεταξύ Απριλίου και Ιουνίου του περασμένου έτους, οι αποδόσεις της Ισπανίας και της Ιταλίας ανέβηκαν πάνω από 120 bps η καθεμία.

Το ξεπούλημα πορτογαλικών ομολόγων την Τρίτη, αφού ο οίκος αξιολόγησης DBRS είπε ότι οι πιέσεις αυξάνονταν στην πιστοληπτική ικανότητα της χώρας της Πορτογαλίας υπενθύμισε επίσης πόσο γρήγορα μπορούν να αυξηθούν οι αποδόσεις όταν επικεντρωθεί στα εσωτερικά ζητήματα.

Πιθανά ερεθίσματα για μια επανεκτίμηση της αγοράς ομολόγων θα μπορούσαν να προέλθουν από οικονομικά δεδομένα ή εκτός Ευρώπης, εάν οι συζητήσεις για νέα αύξηση των επιτοκίων στις ΗΠΑ αυξηθούν, είπαν οι αναλυτές.

"Σε ένα σενάριο μεγάλης γενικευμένης απόσυρσης των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων, τα ομόλογα με τον περισσότερο αντιληπτό κίνδυνο είναι πιθανό να είναι τα πιο ευάλωτα. Αυτό είδαμε τον Μάρτιο-Ιούνιο πέρυσι", δήλωσε ο Antoine Bouvet, στρατηγικός αναλυτής επιτοκίων στη Mizuho International.

«Στην περίπτωση της περιφέρειας, υπάρχουν επί του παρόντος αρκετοί κίνδυνοι για αυτές τις χώρες ώστε να αναμένουν ότι τα spread θα διευρυνθούν σε ένα γενικευμένο sell-off».

Ένας αξιωματούχος της Federal Reserve δήλωσε την Τρίτη ότι ενδέχεται να υπάρξουν δύο αυξήσεις επιτοκίων πριν από το νέο έτος και ένας άλλος είπε ότι μια κίνηση θα μπορούσε να γίνει μόλις τον επόμενο μήνα.

Όπως δείχνει αυτό το γράφημα, από τότε που η Βρετανία ψήφισε τον Ιούνιο υπέρ της αποχώρησης από την Ευρωπαϊκή Ένωση, οι αποδόσεις σε όλη την Ευρώπη έχουν μειωθεί απότομα σε κοντινή απόσταση μεταξύ τους.

Με περισσότερα από 13 τρισεκατομμύρια δολάρια των αποδόσεων του δημόσιου και εταιρικού χρέους παγκοσμίως σε αρνητικό έδαφος, οι επενδυτές πιέζονται να αναζητήσουν υψηλότερες αποδόσεις σε χρέη μεγαλύτερης ημερομηνίας, περιφερειακά ομόλογα χαμηλότερης αξιολόγησης και χρέος αναδυόμενων αγορών.

Αυτό εξηγεί γιατί οι αποδόσεις των ισπανικών και ιταλικών ομολόγων είναι χαμηλότερες από αυτές των 10ετών ομολόγων αναφοράς των ΗΠΑ, που ανέρχονται στο 1.58%.

Για την Oksana Aronov του JPM Income Opportunity Fund, το σκηνικό των αρνητικών αποδόσεων είναι ένας λόγος για τον οποίο τα ομόλογα έχουν γίνει λιγότερο ευαίσθητα στα "θεμελιώδη" - την οικονομική και πολιτική δυναμική που συνήθως επηρεάζει την τιμολόγηση ενός ομολόγου.

«Τα ομόλογα έχουν από καιρό χρησιμεύσει ως άγκυρα σε ένα συντηρητικό χαρτοφυλάκιο, ένα «ασφαλές καταφύγιο» περιουσιακό στοιχείο με συνιστώσα εισοδήματος που έχει σχεδιαστεί για να παράγει μια σταθερή ροή αποδόσεων», είπε σε σημείωμα.

Δεδομένης της αύξησης του χρέους με αρνητικές αποδόσεις, "τα ομόλογα παύουν όλο και περισσότερο να διαπραγματεύονται με βάση τα θεμελιώδη στοιχεία, όπως η απόδοση, και αντ' αυτού διαπραγματεύονται με αυτά που κάποιος άλλος μπορεί να είναι διατεθειμένος να πληρώσει για αυτά στο μέλλον", πρόσθεσε ο Αρόνοφ.

Με μικρή διαφορά στην απόδοση μεταξύ των ευρωπαίων εκδοτών, είναι ακόμη πιο σημαντικό να γίνει μια «θεμελιώδης ανάλυση», επειδή η ανάληψη πρόσθετου κινδύνου δεν αντισταθμίζεται με υψηλότερη απόδοση, δήλωσε ο David Zahn, επικεφαλής του ευρωπαϊκού σταθερού εισοδήματος της Franklin Templeton Fixed Income Group.

«Αυτό μπορεί να είναι καλό για τους επόμενους έξι έως 12 μήνες, αλλά κάποια μέρα τα θεμελιώδη στοιχεία μπορεί να επανέλθουν και θα μπορούσατε να δείτε μια επιθετική ανατιμολόγηση».